Durante los últimos tres meses, los mercados financieros han mostrado una mejora considerable producto de la menor incertidumbre respecto a las decisiones de política económica, tanto en los países emergentes como, principalmente, en los desarrollados. En España, esta reducción de la volatilidad ha venido acompañada del regreso de los flujos de capital y ha permitido la disminución de las primas de riesgo que pagan tanto el sector público como el privado por la financiación. Adicionalmente, el comportamiento de la economía real en los principales socios comerciales del país se mantiene de acuerdo a lo esperado. Aunque esto último supone un escenario de estancamiento de la actividad económica en Europa, también es consistente con un crecimiento robusto en el resto del mundo, tipos de interés libres de riesgo históricamente bajos y una apreciación moderada del euro, lo que, en balance, debería promover un entorno favorable para las exportaciones españolas. A nivel doméstico, durante el último trimestre del año se observó un comportamiento de la economía algo menos negativo de lo previsto que, en cualquier caso, no ha sido suficiente para aminorar la caída del PIB en el conjunto del año (-1,4%). Tras el intenso repunte del tercer trimestre, las ventas al exterior retrocedieron en la recta final del año, si bien el nivel de actividad exportadora continúa siendo saludable. Dado lo anterior, el mejor comportamiento de la economía se explicaría por una reducción de la demanda interna menos intensa que la prevista hace tres meses. Asumiendo que el Gobierno termine presentando un déficit en línea con las expectativas que se tenían entonces, el principal cambio parece estar relacionado con el efecto que está teniendo el ajuste fiscal sobre la demanda privada. En particular, la experiencia española parece apuntar a multiplicadores fiscales por debajo de lo que se esperaría dado el contexto actual. A tenor de lo expuesto, se espera que la economía española siga en recesión durante los próximos trimestres y que, en el escenario más probable, se observe una caída del PIB en 2013 algo menor que la registrada en 2012. Hacia delante, varios factores justifican la vuelta al crecimiento en 2014. Entre estos se pueden mencionar la recuperación que se espera del crecimiento a nivel mundial, la robustez que, en general, vienen presentando las exportaciones y el efecto arrastre que estas puedan tener en la economía doméstica (especialmente, en la inversión en maquinaria y equipo), un tono de la política fiscal algo menos contractivo que en 2012 y 2013 y la práctica finalización de algunos procesos de ajuste internos (inversión y empleo en el sector de la construcción residencial). En cualquier caso, la economía española continúa expuesta a varios riesgos. El más importante es el ligado a la fragilidad que pueda mostrar la relajación de las tensiones financieras ante eventos de carácter externo e interno. Incluye un Recuadro 1 sobre: Ajustes fiscales y crecimiento económico en Europa