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Quel impact des nouveaux spéculateurs sur les prix agricoles ? Une analyse empirique des fonds d’investissement

Jean CORDIER, Alexandre GOHIN. Working Paper SMART–LERECO N°12-06 September 2012

Jueves 24 de octubre de 2013, por Carlos San Juan


La financiarisation des marchés agricoles est un fait ancien. Le fait nouveau, à la fin des années 2000, est le développement fulgurant du montant des investissements par de nouveaux types d’opérateurs utilisant des instruments innovants. L’augmentation des investissements dits spéculatifs est concomitante avec la forte hausse des prix en 2007-08 et avec l’augmentation de la volatilité implicite sur les marchés agricoles de référence. Une controverse s’est alors développée sur la responsabilité des nouveaux fonds d’investissement, avec comme conséquence la volonté publique de réguler les marchés de matières premières, les produits agricoles en particulier. Le point culminant de la réflexion politique mondiale correspond à la réunion du G-20 en France début novembre 2011, point précédé d’un G-20 agricole trois mois plus tôt. L’article explore l’hypothèse de cette responsabilité en décomposant les relations de causalité théoriques puis en testant leur existence sur la base de données publiques mais non utilisées sur le plan académique à notre connaissance. La relation directe entre les flux de capitalisation et les prix à terme est d’abord testée en croisant les matières premières et les indices. Il est ensuite testé la relation transitive entre les flux de capitalisation et les variations de positions à terme suivie de la relation entre ces variations de position et les variations de prix à terme. Nous validons ainsi les points de vue opposés des tenants de la controverse. Nous observons un réel impact des fonds sur les prix, mais essentiellement croisé entre matières premières ou lié aux fonds indiciels, et d’une amplitude relativement faible. Une régulation « classique » de limites de position spéculative serait donc au mieux sans effet. Nous validons aussi l’absence de causalité entre les variations de positions à terme des fonds spéculatifs et les variations à la hausse comme à la baisse. Mais nous pensons que cette absence de causalité est probablement liée aux méthodes diversifiées de réplication de risque des fonds d’investissement utilisant les marchés à terme mais aussi le marché OTC, voire le marché physique. Cette diversification des méthodes de réplication du risque doit être, selon notre analyse, l’objet d’une régulation financière. En effet, elle peut être à l’origine d’un risque systémique potentiellement créateur de fluctuations majeures sur les marchés de produits agricoles, donc de « volatilité excessive ».

Mots-clefs : Volatilité, prix, agriculture, marché à terme, fonds indiciels, spéculation

Classifications JEL : D84 G12 G13 G14 G23 Q13 Q41


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